Supongamos tengo una cartera de 1000 millones (ya se que es una locura de cantidad pero en un fondo de inversión, agencia de valores, fondos de pensiones, etc. esto son migajas) y veo el mercado
bajista pero no quiero deshacer las posiciones, ¿que hago?
Fácil, con
los derivados, por ejemplo vendo futuros, unos 100 contratos, entonces si
baja la bolsa, yo pierdo con el contado pero gano con el futuro
exactamente:
1000€ x 100 contratos x 1 punto, si el Ibex baja 100 puntos de
10.000 a 9900, yo perdería con el contado supongamos un 1% de la
cartera de 1000 millones a 990 millones (unos 10 millones) pero con el
futuro 1000x100x10= 10 millones de ganancia con lo cual compenso costo
de la operación : las comisiones y el depositar las garantías del
futuro, 100 contratos a 425.000 cada contrato, unos 42,5 millones.
Si
vendo futuro para cubrir mi cartera se lo vendo a alguien, suma cero,
no existe una venta sin compra o viceversa, y el que compra como
está a pelo, es un especulador, lógico. Que fácil es hablar sin
pensar lo que se dice. Puede existir otra posibildad:
puede ser un arbitrajista. En ese caso el riesgo se "exporta" al mercado
de contado, no se asume en el mercado de futuros (aunque al final
alguien lo tiene que asumir, es
"el principio de conservación del
riesgo", el riesgo ni se crea ni se destruye, simplemente se traspasa ).
La cobertura de cartera hay que hacerla con opciones (puts si
es una cartera comprada, calls si es una cartera vendida con crédito al
mercado). Con futuros no cubres, sino que bloqueas tu posición (haces
una "box/conversión", como lo llaman los entendidos).
Si el valor
de esa cartera que puestos a imaginar hemos fijado en 1000 millones baja
10, el futuro vendido sube 10. Resultado cero. Pero si el valor de la
cartera sube 10, el futuro vendido bajará 10, con lo que el resultado
será igualmente cero (eso, dando por supuesto que la cartera replique al
Ibex, porque sinó ya tenemos problemillas con la "beta" esa que tan de
moda se ha puesto estos años). Esto si se quiere puede ser así pero
mi explicacion iba por las dos posiciones del que compra y del que
vende, por cierto, si no se quiere cubrir del todo con comprar o vender
menos contratos de los debidos listo....
En definitiva: Estás
bloqueando tu posición en el mercado. Ni ganas ni pierdes. Te quedas
siempre igual y... para eso... mejor quedarse en casa.
Con
derivados pagas una prima a cambio de tener un "seguro de vida". Tiene un
coste, por supuesto, pero nada es gratis, pero no recuerdo quien dijo
aquello de que "en Bolsa hay que elegir entre comer bien o dormir bien",
y la cobertura permite dormir bien comiendo solamente algo peor.
Los
derivados son un óptimo de Pareto claro, aumentan el bienestar de los
dos, o de uno como mínimo sin que el otro empeore. Esta es la condición
necesaria y suficiente para ser un óptimo de Pareto, que porque lo
hacen?: porque reparten mejor el riesgo, el que cubre la cartera no
quiere riesgo, y se lo traslada al especulador, o como mínimo, una
parte de ese riesgo.
FUTUROS
El para que sirven está explicado arriba, sirven para repartir mejor el riesgo.
Ahora explicaré como funcionan, explicaré el funcionamiento de los del
Meff, los derivados de aquí.
Para poder operar con futuros es necesario abrir una cuenta especial de
opciones y futuros con el Meff a través de nuestra sociedad o agencia
de Bolsa. No bancos ni similares.
Por cada contrato se deposita la
garantía, normalmente 6000 €/contrato, que se retira de inmediato
por nuestra agencia o sociedad de bolsa. El futuro es sobre el índice
Ibex-35, entonces por cada punto de variación del Ibex 10 € de
pérdida o ganancia y ello es siempre así: un punto es igual a 10 € hasta que no lo cambie el Meff. Se liquida la posición o bien
haciendo lo contrario si compraste, vendiendo y si vendiste, comprando.
La
otra manera de liquidarse es esperando al vencimiento suele ser el
tercer viernes no festivo de cada tres meses , por ejemplo si compramos
futuro Ibex-35 con vencimiento en septiembre o bien vendemos o el tercer
viernes de septiembre se liquidará el contrato.
Pero toda la información actualizada está aquí:
http://www.meff.es/aspx/Normativa/Circulares.aspx?id=esp&titulo=Tarifas
El dinero se ingresa por diferencias
Con
el futuro se pueden cojer posiciones alcistas (largos) o bien bajistas
(cortos) de manera que nos aprovechemos de las bajadas del mercado. Voy a
detallar un poco más esto.
Supongamos que compramos un contrato
y nuestra posición es alcista, si sube el ibex ganaremos dinero si baja lo
perdemos. Si compramos a 9500 y sube a 9600, ganamos 100
puntos, decidimos que ya tenemos suficiente y para liquidar la posición
se ejecuta la posicion contraria en este caso vendemos un contrato, y la
posición quedará liquidada.
Ahora vamos a hacerlo al revés creemos que el mercado caerá. Vendemos un contrato (que
no
hemos comprado previamente) supongamos a 9900 y la bolsa (como que somos
muy buenos analista) efectivamente cae a 9800 y nos ganamos 100 puntos
pero pensamos que no caerá más y decidimos liquidar la posición para
ello compramos (ahora si) un contrato y con ello la posición quedará
cancelada.
Bueno pondré un ejemplo numérico.
La liquidación es
diaria, si perdemos 100 puntos de un día para otro tendremos que poner
100 puntos x 10 euros x 1 contrato = 1.000 euros que tendremos que poner
de nuestro bolsillo, la garantía es eso una garantía que queda intacta. Sirve por si un día no podemos hacer frente a nuestras obligaciones,
lógico como garantía que es.
Supongamos que jugamos con dos
contratos y esperamos que el mercado baje. Vendemos dos contratos a 9900
puntos de Ibex. Depositamos las garantías 6.000 x 2 = 12.000 €,
y ese día el Futuro cierra a 9870, bien nos ingresan en la cuenta
9900-9870 =30, 30 x 2 x 10 = 600 € que hemos ganado.
Pasemos al
siguiente día. La bolsa sube y el futuro también, cierra el futuro en
10.000 puntos perdemos con respecto al anterior cierre 10.000-9870 = 130
, 130x2x10 = 2600 € que tenemos que poner. Asi sucesivamente hasta
que decidamos parar, o bien comprando dos contratos, o como máximo
el día de vencimiento se liquidará.
OPCIONES
Esto es algo más liado, así que voy despacio.
Lo primero, hay de dos tipos:
CALLS
(opciones de compra) que son opciones que cuando se compran el
adquiriente toma un derecho de compra, y cuando se venden el vendedor
toma una obligación de venta.
PUTS (opciones de
venta) cuando se compran se adquiere un derecho a vender, y cuando se
venden el vendedor toma una obligación de compra.
Cada contrato de opciones equivale a tener los derechos sobre 100 unidades del activo subyacente, así que será necesario multiplicar cada cálculo x100 a la hora de pagar/cobrar.
Opciones "In the money,out of the money, at the money"
Atendiendo a la relación precio del activo subyacente/precio de ejercicio de la acción, tenemos que
una opción
"in the money" (dentro del dinero) es cuando el precio de ejercicio de la opción es
menor que el precio del activo subyacente.
Las "
out of the money" (fuera del dinero) son cuando el precio de ejercicio de la opción es
mayor que el precio del activo subyacente.
Las "
at the money" cuando el precio de ejercicio es similar al precio del activo subyacente.
Supongamos
como activo subyacente las acciones Argentaria. Supongamos que cotizan a 30€, entonces la opciones CALL in the money serian aquellas cuyos
precios de ejercicio son inferiores a 30€ osea 29, 28, 27, etc. Las at the money serian las de 30,50€ y las out of the money serian las de 31, 32, 33... cuanto más lejos, más out of the mone.
Valor intrínseco y valor extrínseco.
El
valor intrínseco
de una opción es el valor que tendría la opción si fuese ejercida
inmediatamente, es decir, la diferencia entre el precio del subyacente y
el precio de ejercicio de la opción. Dicho de otra manera, es el valor
que tiene la opción por si misma.
Su valor es siempre igual o mayor que cero.
El
valor
extrínseco o valor temporal de una opción es la diferencia entre el
precio de la opción y su valor intrínseco. Es un valor subjetivo y
depende fundamentalmente de tres parámetros: tiempo hasta vencimiento,
volatilidad, y tipo de interés acorto plazo.
Nada como un ejemplo
Precio de IBEX=8660
Para opciones CALL
Precio de Ejercicio Precio de la opción Valor intrínseco Valor extrínseco
7800 887 860 27
8000 701 660 41
8200 527 460 67
8400 373 260 113
8600 246 60 186
8800 148 0 148
9000 82 0 82
9200 41 0 41
Idem para
PUTS
7800 8 0 8
8000 21 0 21
8200 45 0 45
8400 92 0 92
8600 165 0 165
8800 267 140 127
9000 403 340 63
9200 564 540 24
9400 745 740 5
Modelos de valoración de opciones
Determinaremos cuanto cuesta una opción, ese cuanto cuesta es el valor teórico de la opción o su valor esperado.
Un modelo de valoración de opciones se encarga de, dadas unas
determinadas condiciones del mercado, determinar el precio teórico de
una opción cualquiera.
Hay varios modelos, únicamente
explicaré el más común: el modelo Black-Sholes. Premio Novel
para Black y Merton que desarrollo su formula, ¿porque no premiaron a
Sholes? porque ya nos dejó, y la normativa del Novel prohibe premiar a
titulo póstumo. Otro día explicaré porque no hay premio de Matemáticas.
El Modelito Black-Sholes
En
1973, coincidiendo con la apertura del CBOE (Chicago Board Options
Exchange), Fisher Black y Myron Sholes, sacaron a la luz el primer modelo
de valoración de opciones de tipo europeo que tenia como activo
subyacente el valor de contado de la acción o indice elegido, y sin pago
de dividendos.
Este modelo, extensión del modelo binomial a un numero infinito de periodos, se refleja en la siguiente fórmula:
C=SxN(h)-Exe^-rtxN(h-vx(t^(1/2)))
P=-SxN(h)+Exe^-rtxN(vx(t^(1/2))-h)
donde:
h=(ln(S/E)+(r+v^2/t)xt)/(vx(t^(1/2)))
siendo:
C=Precio de la opcion Call
P=Precio de la opción Put
S=Precio del Subyacente(también aparece como So)
E=Precio de ejercicio (también aparece como K o "strike")
t=Tiempo a vencimiento, expresado en años
v=Volatilidad expresada en tanto por uno
r= Tipo de interés libre de riesgo, expresado en tanto por uno
e=Base del logaritmo neperiano (2.71828)
ln=logaritmo natural
A
pesar de lo complejo que puedan resultar las formulas, no hay que
desanimarse. No dejan de ser el resultado de complejos análisis
matemáticos. Lo realmente importante es conocer QUE variables son las
que intervienen en dichas fórmulas y cual es su importancia relativa en
el cálculo final del valor teórico de una opción.
Como podemos
comprobar, son básicamente cinco los parámetros necesarios que hay que
conocer para poder aplicar cualquiera de esos modelos. Estos parámetros
son cinco: precio de ejercicio(strike), tiempo a vencimiento, precio del
subyacente, tipo de interés y volatilidad.
Un consejo si
quieres el modelito para valorar opciones no hace falta que lo hagas con
el Excel por ejemplo, en la red está lleno, ves a un buscador, pones
Black-Sholes y hay hojas de calculo hechas con él. Juega a
cambiar parámetros, el tiempo, el Strike, etc.. va bien para saber como
varia el precio teórico de la opción.
Precio de ejercicio
El precio de ejercicio es constante a lo largo de toda la vida del
contrato. Si estamos hablando de una opcion CALL 3000, el precio de
ejercicio es 3000, tambien se le llama Strike.
Tiempo a vencimiento
La fecha en la que el contrato finaliza. El futuro expira el tercer viernes de cada mes.
Precio del subyacente
El precio del subyacente está siempre cambiando. Siempre hay un precio de demanda y uno de oferta. Es el precio de cotización, más vale que cambie por que sino que hacemos aquí. En un Call, cuanto mayor es el precio del activo subyacente, mayor es
la prima. En otras palabras si sube la bolsa, y se mantiene invariable
todo lo demás, los derechos de compra se revalorizan. Si por el conrario
la bolsa baja las primas de las opciones Call se deprecian. El razonamiento con los Put seria inverso.
Bueno, vamos a ver como se gana dinero con esto.
Estrategias alcistas
Una CALL comprada
Cuando las expectativas del
mercado son alcistas. Cuanto más
alcista se
espere el mercado,
más out of the money tenemos que ir porque ninguna
opcion ofrece tanto efecto apalanacamiento en un mercado alcista.
Beneficio: los beneficios suben al subir el mercado.
Pérdidas: quedan limitadas al pago de la prima de la opcion. La perdida
máxima se alcanzará cuando el precio del activo subyacente se situe por
debajo del precio de ejercicio o strike.
Paso del tiempo: La
posicion pierde valor con el tiempo. A medida que pasa el tiempo, el
valor de el Call comprado se acerca a su posicion de vencimiento.
Opcion Call DAX
Precio subyacente Precio de ejercicio Precio prima
Hoy 5200 5000 400
De aqui un tiempo 6000 5000 1000
Ejemplo de una call comprada.
Imagina que creemos que el BBVA ha de ir para arriba, está a 10 €, y compramos la call del strike (precio de ejercicio) 9 que nos
cuesta 1,5 € a tres meses vista del vencimiento. Puede ocurrir, que a
dia de vencimiento, el BBVA está a 9 euros, la call del strike 9 vale 0 euros por lo tanto perdemos lo puesto (1,5 €*100 = -150 €).
El BBVA ha cumplido nuestras esperanzas y está a 12 €, la call del strike 9 vale 3 €, ganamos la diferencia (3-1,5 = 1,5 €*100 = 150 € ganados).
Una put vendid.
Se
utiliza cuando se cree firmemente que el mercado NO va a caer.
Dependiendo de lo seguros que estemos, venderemos out of the money osea
con precio de ejercicio más bajo cuando estemos poco seguros y viceversa. Cuando estemos seguros venderemos in the money.
Supongamos que el
activo cotiza a 100 y su prima a 2,2. Si la cotización sube a más de 100,
el precio del put cae, yo por tanto vendo a 2,2 y compraré más barato.
Beneficio:
Los beneficios quedan limitados a la prima pagada, en el caso más
favorable de que el activo suba lo suficiente como para que el valor del
put sea cero.
Pérdida: Se incurrirá en pérdidas
siempre que el precio del subyacente, a vencimiento se sitúe por debajo
del precio de ejercicio menos la prima que ingresamos al vender la
opción.
Paso del tiempo: La posición gana valor con el paso del tiempo.
Ejemplo de una put vendida.
Imagina que creemos que el BBVA ha de ir para arriba, está a 10 €, y vendemos la put del strike (precio de ejercicio) 12 que nos
ingresan 2,5 €, pero nos retienen las garantías la agencia o sociedad
de valores.
El vencimiento es a tres meses y puede ocurrir que a día de
vencimiento el BBVA está a 9 €. La put del strike 12 vale 3 €, por lo tanto perdemos la diferencia (3 - 2,5= 0,5 * 100 = -50 € de pérdida).
BBVA cotiza a 12 € y la put del strike 12 vale 0 €, ganamos la diferencia (2,5-0 = 2,5 *100 = 250 € ganados).
BBVA cotiza a 5 € y la put del strike 12 vale 7 €, por lo tanto perdemos la diferencia (7-2,5 = 4,5 * 100 = -450 € de pérdida).
BBVA cotiza a 15 € y la put del strke 12 vale 0 €, ganamos la diferencia (2,5 - 0 = 2,5 * 100 = 250 € de ganancia).
Como se puede ver, es muy diferente comprar que vender opciones. Cuando compramos
tenemos un beneficio ilimitado y una pérdida limitada a la cantidad
puesta. Sin embargo, cuando vendemos opciones tenemos un benefico
limitado (el máximo beneficio es el ingreso inicial) y la pérdida puede
ser ilimitada. Cuando vendemos tenemos un ingreso inmediato pero nos retendrán las garantias.
Estrategias bajistas
Lógicamente las contrarias, seria vender Calls o comprar Puts.
Ejemplo de una call vendida.
Imagina que creemos que el BBVA ha de ir para abajo, está a 10 € y vendemos la call del strike (precio de ejercicio) 7 que nos
ingresan 3,5 € pero nos retienen las garantías la agencia o sociedad
de valores.
El vencimiento es a tres meses y puede ocurrir que a dia de
vencimiento BBVA está a 9 €. La call del strike 7 vale 2 €, por lo tanto ganamos la diferencia (3,5 - 2= 1,5 *100 = 150 € de ganancia).
BBVA cotiza a 12 € y la call del strike 7 vale 5 €, perdemos la diferencia (3,5 - 5 = 1,5 * 100 = -150 € perdidos).
BBVA cotiza a 5 € y la call del strike 7 vale 0 euros por lo tanto ganamos la diferencia (3,5 - 0 = 3,5 *100 = 350 € de ganancia).
BBVA cotiza a 15 € y la call del strke 7 vale 8 euros perdemos la diferencia (3,5 - 8 = 4,5 * 100 = -450 € perdidos).
Ejemplo de una put comprada.
Imagina que creemos que el BBVA ha de ir para abajo, está a 10 €, y compramos la put del strike (precio de ejercicio) 12 que nos
cuesta 2,5 €.
El vencimiento es a tres meses y puede ocurrir que a
dia de vencimiento BBVA está a 9 €. La put del strike 12 vale 3 €, por lo tanto ganamos la diferencia (3 - 2,5 = 0,5 * 100 = 50 % de ganancia).
BBVA cotiza a 12 € y la put del strike 12 vale 0 €, perdemos lo puesto (2,5 - 0 = 2,5 * 100 = -250 € perdidos).
BBVA cotiza a 5 € y la put del strike 12 vale 7 €, por lo tanto ganamos la diferencia (7 - 2,5 = 4,5 * 100 = 450 € de ganancia).
BBVA cotiza a 15 € y la put del strke 12 vale 0 €, perdemos la diferencia (2,5 - 0 = 2,5 *100 = -250 € perdidos).
La volatilidad
A propósito de la volatilidad en los mercados organizados:
El
barómetro que mide la volatilidad implícita (estimada) del mercado es
la volatilidad de las series "at the money" a primer vencimiento (que es
la misma, sean call o put). La serie "at the money" es la más próxima a la
cotización de cierre del futuro. Este dato puede consultarse en
Internet para el mercado español en la siguiente dirección:
http://www.meff.es/docs/Ficheros/boletin/esp/boletinpwed.htm#INDICES
Lo mejor para entenderlo es un
ejemplo:
Imagina que el futuro
sobre Ibex ha cerrado a 8574,10. La serie "at the money" será la más próxima
en precio, es decir 9900 (los precios varían de 50 en 50 puntos). Buscamos la cotización de la call
7900 vencimiento al azar (se abrevia el mes y aquí pongo de Agosto, pues
Ago-13) y nos encontramos con esta "misteriosa" serie de números:
| Ago-13 7.900 | 670,00 | 642,00 | 642,00 | 580,00 | 21,94 | 0,99 | 2 | 2.271 |
670,00 642,00 Horquilla de precios oferta / demanda.
El valor teórico (según el modelo de valoración Black 76) está justo en medio, es decir 656.
642.00 Ultimo precio cruzado.
642,00 580,00 Máximo y mínimo de la sesión.
21,94 Esta es la volatilidad de la opción que al ser "at the money" es la referencia de volatilidad del mercado.
0.99 Delta de la opción.
2 Número de opciones contratadas en la sesión (volumen).
2271 Posiciones abiertas al cierre de la sesión.
A
muy largo plazo, el promedio de volatilidad en el Ibex está en la banda
20-22. Volatilidades por encima de 30 pueden considerarse altas y
volatilidades por debajo de 15 bajas. En momentos extremos las
volatilidades han llegado a ser 6 y 60, siendo infrecuentes pero no
excepcionales volatilidades por encima de 40 y por debajo de 10.
Para
entender la influencia de la volatilidad en el precio, habrá que calcular supuestos
de valoración para distintas volatilidades con el mismo precio, serie y
tiempo a vencimiento.
Estas variaciones pueden ser dramáticas debiendose, en buena parte, a la cercanía a vencimiento. Piensa en las posibilidades de especulación que ofrecen,
la "madre del
cordero" en el mercado de opciones está en la volatilidad, no en el
precio. Aún así, en el valor de los warrants puede haber variaciones
muy acusadas aunque sean más suaves. Quien cubra una cartera con puts y
se encuentre dentro de unos meses con una caída de volatilidad a 15, por
ejemplo, puede llevarse un varapalo considerable si quiere ejercer la
opción en ese momento.
TARGET 2 es el sistema global de grandes pagos denominados en euros
del Sistema Europeo de Bancos Centrales. Las grandes operaciones de
capitales que tienen como protagonistas a los bancos, los Estados y los
Bancos Centrales, se hacen a través de este sistema, existiendo un
sistema Target por cada país.
