Cuando decides que los contratos
de opciones van a ser tu forma de invertir/especular en los mercados, descubres
que todo el mundo antes que tú ya ha creado todas las combinaciones posibles
con ellas, han escrito cientos de webs, blogs, libros incluso, como no, cursos
que no reconoce de forma oficial ni “el tato”, pero como tienes tantas ganas y
eres tan impaciente (lógico por ser novato), el iris de tus ojos se transforma
en el símbolo del dólar y decides ir a por ellos, que son pocos y cobardes.
Existe la creencia general de que
lo que se gana en bolsa es porque alguien lo tiene que perder antes y
viceversa. Con las opciones es totalmente cierto. Los precios cotizados de las
primas en el bid y el ask son los de quien te quiere vender o comprar los
contratos, es decir, que esos contratos ya existen en manos de alguien. Tú, en
principio, no sabes si están ganando o perdiendo, pero esa reflexión y viendo
el precio de cotización del subyacente de turno debería bastar para hacernos la
pregunta: ¿este contrato que quiero comprar/vender, es porque ya ha ganado
dinero su dueño con él, o se está viendo en la obligación de liquidarlo con la
esperanza de perder lo menos posible?
Dicen que la estrategia que
plantamos aquí es la más fácil de entender e implementar. Es cierto, bien los 2
spreads por separado (Bull Put y Bear Call) o juntos para formar la Iron
Condor, resultan menos complejos que una doble diagonal o una triple calendar.
Lo que no dicen es lo difícil que resulta hacer dinero a largo plazo, sobre
todo si no manejamos el riesgo que se produce cada vez que el precio toma una
dirección, siempre en contra de nuestros intereses.
En mes y medio que dura
normalmente una estrategia como esta ocurren tantos eventos (habla cualquiera
de los de siempre: Draghi, Yellen, etc., y “sube el pan”, se publican
resultados o noticias que afectan incluso a todo el sector (que se lo digan a
Volkswagen), hay una catástrofe natural (tifones en el Pacífico y huracanes en
el Caribe, por ejemplo) que afectan a aseguradoras y bancos…
Siempre van a ser
atacadas nuestras posiciones, con un retorno muy bajito y un riesgo enorme. Las
correcciones activas (hedging), que nadie se engañe con esto, por favor, SOLO
limitan las pérdidas, trasladan el riesgo de una posición a otra y requieren de
bastante capital.
Esto no son futuros o CFD’s donde
podemos ponernos un stop “estático” desde el principio y trabajar la
estadística de perdedoras/ganadoras para que, al final, nuestra estrategia
resulte rentable a nuestro favor. Operar un rango es más difícil que decir:
“chumba pa’rriba/cumba pa’bajo…”, una me han salido y dos no y entonces tengo
que ganar el doble para amortizar lo perdido, bla, bla, bla… Lo vamos a ir
viendo las próximas semanas teniendo que defendernos hasta de nuestras propias
correcciones.
La semana pasada, dejamos las
Deltas del Dax en -37 que avisaban del ataque a nuestras posiciones Call…
demasiado “rojo” otra vez en el resumen.
Ponemos en “cuarentena” la Call
vendida en 10500 ya que su Delta individual, aunque no ha pasado de 35, le
queda muy poco:
Conforme nos vayamos acercando a
la fecha de vencimiento de los contratos, veremos cómo Gamma empieza a subir
añadiéndose a Delta, siempre en contra de nuestras posiciones. Para paliar esta
situación en la medida de lo posible, tendremos que buscar una estrategia que
nos reduzca Gamma cuando esta venga a hacer de las suyas.
En cuanto al Eurostoxx, pongo un
pantallazo con todos los contratos de la IC para ver, además la suma de Deltas:
Como decía hace un par de
entradas, crear una Butterfly es la “solución”, ya que asumirá el incremento en
Gamma y, si el precio a vencimiento quedase dentro del rango creado con ella,
los contratos vendidos se convierten en el objetivo que debe alcanzar el
precio.
Por si sola, es una de las
estrategias que más me gustan, ya que yo no la utilizo como alternativa a la
Iron Condor esperando que el precio se quede dentro de su rango sino en
operativa direccional. De hecho, primero calcularíamos un ratio Delta neutral
entre el contrato comprado OTM más cerca del precio de cotización del
subyacente (entre 40 y 45 de Delta) y buscando que los 2 contratos vendidos
valgan cada uno, la mitad de su Delta (que entre los 2, sumen esos 40-45);
junto con el contrato comprado que falta, que podemos alejarlo lo suficiente
para reducir su coste, siempre debit, al mínimo y todos OTM… voila!!, queda
vaticinar la dirección del precio, pero esa es otra historia.
Para el caso que nos ocupa (y
preocupa), podemos aprovechar el spread que ya tenemos para colocar los 2
contratos que faltan o colocar todo los contratos de la Butterfly en diferentes
strikes. Todos los contratos serán Call para cubrir el ataque alcista y todos
Put para cubrir un ataque bajista. Cuanto más distancia entre strike, mejor
para cubrir más recorrido, siempre que quede dentro del máximo coste que vamos
a asumir por ella. Ya que esta estrategia siempre la crearemos debit y
tenemos que entenderla como un seguro que pagamos, vamos a añadir la regla
11 de nuestro hedge:
11º) Para cubrir nuestra posición atacada con una Butterfly, emplearemos
en añadirla, el 10% del credit original del lado atacado (esto es, si
teníamos un credit en el lado Put en Dax: 1SP 9050 Dic@90,3 y 1 LP 7000
Nov@17,2 = 90,3 – 17,2 = 73,1 * 10% = 7,31 puntos de Dax para “gastar” en crear
una cobertura Butterfly; la forma más sencilla, sería añadir otra posición
vendida en el strike 9050 y otra comprada por encima de ese strike, por ejemplo
en el 9000 y que el coste para hacerlo no supere los 7,31 puntos… por cierto,
el umbral de Delta de este Bull Put spread sería: 90,3 – 17,2 = 73,1 / 2 =
36,55 puntos, equivalente a 36,55 * 5 €/punto Dax = 182,75 € y, al igual que
con el Eurostoxx y como también empieza con decimales, tenemos 2 alternativas:
o dividimos entre 100 nuestro umbral (182,75 / 100 = 1,83 y ya buscaremos la
coincidencia en la plataforma o multiplicamos por 100 el valor de Delta de la
plataforma y lo comparamos el valor del umbral, haciendo la corrección cuando
este sea superado por el valor de Delta).
La idea es que quede algo así.
Esta sería para un ataque alcista en donde, ya que sube, le vamos a esperar en
nuestras posiciones vendidas e intentar hacer el mayor beneficio que podamos.
La mayor ventaja de la regla 11
es su bajo coste frente a nuestro objetivo de beneficio y que tienen limitado
el riesgo al debit que nos gastamos (el 10% de nuestro credit). También se
puede poner unos strikes antes del spread atacado (y ya no podríamos usar el
spread atacado para crearla, por lo que colocaríamos los 4 contratos que se
necesitan para crearla además de lo ya existente) pero habrá que hilar más fino
con el coste de cada contrato, además de incurrir en más comisiones por cada
uno.
¿Y qué pasa si el precio sigue
subiendo porque le da la gana?
Pues va a depender de si ya ha
pasado los strikes vendidos y el tiempo de vida que le queden a los contratos.
Sobre todo no debemos dejar que pase del contrato vendido más alejado porque,
sobre todo si usamos opciones sobre ETF’s o acciones (llamadas “americanas”
porque se pueden ejercer en cualquier momento, en especial si los contratos
vendidos ya están ITM). Sobre los índices que usamos, no hay riesgo de
ejercicio más allá de la pérdida por encontrarse los contratos ITM. En general,
podemos decir que si el precio está +- ATM y estamos en la semana del vencimiento,
primero cerraremos los contratos vendidos (que son los que están +-ATM con el
precio de cotización) y el contrato ITM comprado y podemos evaluar con
tranquilidad el cierre del que queda OTM.
Algún “avispao” podría plantearse
abrir otra Butterfly si el precio supera la barrera del último contrato
comprado (en el ejemplo que he puesto, que el precio bajase por debajo del
7000). Le recuerdo que las Butterfly SOLO ganan dinero si el precio y el
vencimiento coinciden lo más cerca posible, con los contratos vendidos por lo
que perderíamos tanto como lo que hubiésemos planteado en el anterior Butterfly
más las comisiones del broker, más todo el riesgo asumido en la posición del
spread inicial… creo que no compensa, verdad. Ahí sí que es donde nos tendríamos
que plantear la sintética y aun así, significa no cerrar los contratos
asumiendo las pérdidas de ese spread confiando en que los 2 hedge (la Butterfly
más la Sintética) palien todo lo posible esas pérdidas. Total que necesitamos
un montón de Deltas desde el principio para acometer este tipo de ajustes.
Quizá por eso, muchos retail se dejan una distancia entre strikes de 1 o 2
niveles para no asumir demasiado riesgo pero, a cambio, los credits son de
risa.
Por eso, para usar con
“tranquilidad” Iron Condor se buscan subyacentes que sean lo menos volátiles
posibles (por cierto, el Dax que se mueve sobre los 150 puntos diarios, no es
uno de los mejores para esto).
Después de un poco más de teoría,
volvamos a nuestra cuenta para ver si tenemos que intervenir para cerrar los 2
contratos vendidos Call en 10500 en el Dax y ver si más posiciones requieren
nuestra atención.
Al día siguiente, ya cotizan las
palabras de Draghi y nos perjudican bastante:
Debemos ser lo más estrictos
posible con nuestras reglas y asumir el cierre de las Call comentadas en el
párrafo anterior, ya que han superado Delta mayor que 35… una “pasta” perdida, la
verdad. Compensaremos algo cerrando la Put vendida, que también cumple la regla
de cierre por beneficios:
Hemos perdido, por un lado:
Entramos con 2 Short Call 10500
Nov. 15 @ 59,4 = (2 * 59,4 puntos * 5 €/punto) + 6€ de comisión = 600€ de prima
Y salimos con 2 Short Call 10500
Nov. 15 @ 265 = (2 * 265 puntos * 5 €/punto) + 6€ de comisión = -2656€ de prima
Total = 600 – 2656 = -2056€ de
pérdida
Hemos ganado, por el otro lado:
Entramos con 1 Short Put 9050
Dic. 15 @ 90,3 = (1 * 90,3 puntos * 5€/punto) + 3€ de comisión = 451,5€ de
prima
Y salimos con 1 Long Put 9050
Dic. 15 @ 28 = (1 * 28 puntos * 5€/punto) + 3€ de comisión = -143€ de prima
Total = 451,5 – 143 = 308,5€ de
ganancia
Como es lógico, no le puede
gustar a nadie un revés como este, así que es la oportunidad de aprender del
error y, a pesar de tener también los contratos en el Eurostoxx en similares
condiciones, voy a aplicar las reglas 10 y 11. Esto supone emplear tanto
capital como margen, en hacer hedge para evitar una pérdida como la del Dax.
Se trata de control de riesgo,
esas pérdidas latentes de -630 Euros en la Call vendida del Eurostoxx en 3400
nos hacen mucho daño y, gracias a la posición sintética en el 3300, se han
reducido en un 73%.
Aquí, la pega real es que estamos haciendo esto cuando la
posición vendida a corregir ya está ITM, que es lo que NO se tiene que
hacer, debe hacerse mucho antes y la forma de saber “cuanto antes” es el umbral
de Delta. Para este caso, tendría que haber sido:
1 Call vendida en 3400 Nov @ 20,3
puntos de prima
1 Call comprada en 3850 Nov @ 2.5
puntos de prima
20,3 – 2,5 = 17,8 puntos de
credit * 10 € el punto del Eurostoxx = 178 € de beneficio máximo
Umbral de Delta sobre credit =
178 / 2 = 89 Deltas
Es decir, que cuando hubiésemos
visto >-90 Deltas en el Total OESX de la pantalla de posiciones abiertas,
deberíamos haber colocado la sintética o, cuando menos, el debit spread para
crear la Butterfly.
El gráfico de volatilidad del Dax
no nos aporta posibilidades a nuestra operativa, así que, si no cambia la cosa
durante el “finde”, nos centraremos en el Eurostoxx, sobre todo después del hedge aplicado:
También dejo gráficos punto y figura de
nuestros subyacentes:
Nos da un patrón alcista en la
rotura de esos dobles techos en ambos gráficos.
